Anthropic'in işlem gücünün çoğu müşteriye değil Ar-Ge'ye gidiyor

Anthropic'in halka arz için sunduğu S-1 belgesi, yapay zekâ şirketlerinin maliyet yapısına nadir görülen bir pencere açtı. Belgeye göre şirket, yılın ilk yarısında işlem gücü ve altyapı için yaklaşık 8,9 milyar dolar harcadı; bunun yalnızca 2,4 milyar doları Claude'u ödeme yapan müşterilere sunmaya gitti. Kalan büyük kısım model eğitimi, araştırma ve Claude'un şirket içinde kullanılmasına ayrıldı.

Aynı dönemde şirketin geliri 16,3 milyar dolara ulaştı. Müşterilere hizmet vermek rahatlıkla karşılanıyor görünürken, asıl zorluk önceden taahhüt edilen devasa kapasite sözleşmelerinden geliyor. Belgede yüz milyarlarca dolarlık yeni TPU ve GPU kapasitesi taahhüdü yer alıyor; yapılan hesaplamalara göre bu rakam yaklaşık 800 milyar dolara varıyor.

Gelir hızla büyüdü, hizmet maliyeti daha yavaş arttı

Geçen yılın ilk yarısıyla karşılaştırıldığında gelir yaklaşık 14 kat artarken, müşterilere hizmet sunmanın maliyeti yaklaşık 2,3 kat yükseldi. Bu fark, hizmet maliyetleri düşüldükten sonra her bir dolarlık gelirden geriye kalan payı tahminen yüzde 12'den yüzde 85'e çıkardı. Kanal ortaklarına ve bulut platformu bayilerine ödenen paylar ile pazarlama giderleri de hesaba katıldığında bu oran yüzde 66'ya iniyor.

Ar-Ge tarafında ise tablo tersine. Bu kalem yaklaşık beş kat büyüdü ve işlem gücünün yüzde 66'sı ya da daha fazlası buraya gidiyor. Şirketin işletme zararının ana kaynağı da bu. Hizmet payı ise toplam işlem gücü içinde en fazla yüzde 44'ten yüzde 27'ye geriledi. Şirket, işlem gücünü eğitim, araştırma ve hizmet arasında nasıl böldüğünü açıklamıyor; kaynağı tüm iş yükleri için ortak tek bir havuz olarak yönettiğini belirtiyor.

Şirket ayrıca talebin kullanılabilir işlem gücünü sürekli aştığını söylüyor. Bu durum, hizmet maliyetlerinin yalnızca verimlilikten değil, arz kısıtından da etkilenmiş olabileceğini düşündürüyor. Gelirin işlem gücü harcaması başına getirisi ise 2025'in ilk çeyreğindeki 0,40 dolardan 2026'nın ikinci çeyreğinde 2,08 dolara çıktı; şirket bunu 12-18 ay önceden satın alınan kapasiteye bağlıyor.

Yüz milyarlarca dolarlık kapasite taahhütleri

Anthropic, AWS Trainium, Google TPU, Nvidia GPU ve AMD GPU'dan oluşan çoklu çip mimarisi kullanıyor; ancak çip bazında oran ya da gigavat ölçüsü paylaşmıyor. TPU tarafında Broadcom ile yapılan beş yıllık ekipman kiralama anlaşmalarında kira bedeli faiz hariç yaklaşık 161,2 milyar dolar; bu kapasitenin bir kısmı bu yıl devreye girdi, bir kısmı 2027'den itibaren gelecek. Google ile Nisan 2026 ile Temmuz 2033 arasını kapsayan en az 114,5 milyar dolarlık ayrı bir anlaşma var; 2028-2031 arasında Google ve diğer TPU sağlayıcılarından gelecek ek kapasitenin ise 125-150 milyar dolar aralığında olduğu tahmin ediliyor.

Amazon ile Mayıs 2026 ile Nisan 2036 arasında en az 110 milyar dolarlık bir sözleşme bulunuyor; belge, AWS harcamasını çip bazında ayırmıyor. Nvidia GPU'ları ise SpaceXAI (en fazla 120,5 milyar dolar), Microsoft (en az 44,9 milyar dolar), Nscale (en fazla yaklaşık 44,6 milyar dolar) ve Lambda (yaklaşık 41,3 milyar dolar) üzerinden geliyor. AMD ile yapılan donanım tedarik anlaşması da ilk kapasitenin tamamı alınırsa toplamda 20 milyar doları aşabilir.

Anlaşmaların her birinin kendi fesih koşulları var. Google, Amazon ve Microsoft ile yapılan anlaşmalarda Anthropic yalnızca karşı tarafın giderilmemiş ciddi ihlali gibi durumlarda çekilebiliyor; Google ve Amazon anlaşmalarında ise kullanılsa da kullanılmasa da asgari bedel ödenmesi gerekiyor. Nscale anlaşmasında da teslimat ya da erişilebilirlik hedeflerinin kaçırılması gibi sınırlı istisnalar var. SpaceXAI anlaşması ise bir istisna: ilk dönemlerin Ocak ve Mart 2027'de sona ermesinin ardından 90 günlük bildirimle çıkış mümkün.

Marjlar için uyarı: donanım gelirden önce gelebilir

En büyük beş işlem gücü anlaşmasının teslimat tamamlandığında yıllık ortalama yaklaşık 103 milyar dolara mal olacağı tahmin ediliyor. İkinci çeyrekteki yıllık yaklaşık 46 milyar dolarlık gelir hızıyla kıyaslandığında bu, gelirin iki katından fazla. Şirket de yeni donanımın, destekleyeceği gelirden önce devreye girmesi halinde marjların daralabileceği uyarısını yapıyor.

Hizmet maliyetleri tarafında iyileşme sürüyor. Şirkete göre Eylül'de Opus 5.5, görev başına maliyeti Opus 5'e kıyasla yaklaşık yüzde 40 düşürdü; Fable 5.1 ise tipik iş yüklerinde Fable 5'e göre maliyeti yaklaşık yüzde 25 azalttı. Şirket bu düşüşlerin düşük fiyat ve artan verimliliğin birleşiminden geldiğini, marjların korunduğunu belirtiyor.

Anthropic'in halka arzının rakibi OpenAI'dan önce gerçekleşmesi bekleniyor. OpenAI gizli başvuru yapmıştı, ancak CEO Sam Altman kendi halka arzının bu yıl olmayacağını söyledi. Yapay zekâ balonu kaygılarının yaygın olduğu bir ortamda, laboratuvarların modellerini sunmanın maliyetini karşılayıp karşılayamayacağı sorusu açık kalıyor. Anthropic bu maliyeti kolayca karşılıyor görünüyor; asıl zorluk, sipariş edilen kapasitenin bedelini ödemek.